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太极股份(002368):预计2020年大安全量利齐升

发布时间:2020-05-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公告:公司发布2020Q1 季报,2020Q1 单季度受外部环境影响,营业收入13.65 亿元,yoy -12.44%,归母净利润1402 万元,yoy -27.82%。根据我们在2020 年3 月27 日发布的《把握20Q1 利润表最低点机会!——计算机行业2020Q1 业绩前瞻》,预计公司收入10 亿元(yoy -36%),归母净利润-0.5 亿元(yoy -357%),Q1 业绩整体略超预期。

2020Q1 收入13.65 亿元,同比下滑12.44%,主要是外部性事件的影响。收入下滑主要因为:1)2020Q1 外部性事件影响系统集成项目的实施和交付;2)大安全业务招标延期,且预计影响持续至2020Q2。考虑大安全业务在政府支出中具有刚需属性,下半年行业景气回暖确定性高,全年看,预计大安全业务依然是全年收入核心驱动力,预计2020 年大安全业务量利齐升。根据2019 年收入比重变化,也验证收入结构改善,高毛利率的安全业务占比提升4.98pct 至25.83%;低毛利率的系统集成业务占比降低8.97pct 至43.86%。

2020Q1 单季度毛利率22.78%,较2019Q1 同期下滑1.1pct,也验证高毛利率大安全业务延后。全年来看,预计2020 年大安全毛利率预计从三方面提升。1)公司已经明确注重发展质量,未来将选择毛利率较高项目;2)2019 年大安全项目都是电子公文替换为主,难度低,2020 年后预计应用占比提升;3)2020 年区域市场可以和当地合作伙伴合作,通过外包等方式控制成本。

2020Q1 费用管控初见成效是归母净利润略超预期重要原因。2019 年初,公司强调收入结构改善同时也要进行费用管控。2020Q1 费用管控初见成效,具体来看,销售费用同比减少22.07%,预计为部分项目延后,销售激励随之延后;管理费用同比下滑18.79%,预计为刚性费用管控;研发费用减少15.07%。从现金流出看,现金流量表支出职工薪酬也降低至3 亿元(2019Q1 为3.05 亿元);购买商品、支付劳务支付现金下滑至11.75 亿元(2019Q1 为12.58 亿元)。

2020Q1 资产负债表略膨胀,或因外部性事件影响。2020Q1,公司应收款同比增加32%,预付款同比增加9%,预计为外部性事件影响交付;公司预收款增加20%,应付款增加23%,对上下游占款略有改善。存货同比增加16%,预计为项目验收延后,成本确认随之延后。

2020 年大安全景气度高,维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向,转型期投入较大。暂不考虑资产注入带来的业绩增量。维持2020-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年营业收入为80.56、98.87、103.40 亿元,归母净利润为4.71、5.87、6.31 亿元,对应PE 为33X/26X/24X。维持“买入”评级。

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